今年是“十四五”規(guī)劃開局之年，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)怎么定？宏觀政策如何？增長動(dòng)力來自哪里？這些都是外界關(guān)注的焦點(diǎn)。《證券日?qǐng)?bào)》選取了GDP、財(cái)政赤字率、CPI、M2與社融等五個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，采訪了11位業(yè)內(nèi)專家，請(qǐng)他們結(jié)合今年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)測(cè)這些指標(biāo)的全年走勢(shì)。

強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展

GDP增速設(shè)不設(shè)均正常

基于全球疫情和經(jīng)貿(mào)形勢(shì)不確定性很大，以及我國發(fā)展面臨一些難以預(yù)料的影響因素，2020年政府工作報(bào)告“沒有提出全年經(jīng)濟(jì)增速具體目標(biāo)”。那么，今年的GDP增速會(huì)以何種方式體現(xiàn)呢？接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的專家表達(dá)了不同的看法。

中信建投證券研究部聯(lián)席負(fù)責(zé)人、宏觀經(jīng)濟(jì)與固定收益首席分析師黃文濤認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2021年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，立足新發(fā)展階段，貫徹新發(fā)展理念，構(gòu)建新發(fā)展格局，以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為主題，扎實(shí)做好“六穩(wěn)”工作、全面落實(shí)“六保”任務(wù)，科學(xué)精準(zhǔn)實(shí)施宏觀政策，努力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。以此來看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量效益作為主題說明其比增長速度已更為重要。此外，由于2020年的低基數(shù)影響，2021年最終可能實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)區(qū)間較大，全國經(jīng)濟(jì)增長量化目標(biāo)難以合理確立，因此預(yù)計(jì)2021年政府工作報(bào)告仍將淡化經(jīng)濟(jì)增速。

“近期地方兩會(huì)確立的各省市經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，大多穩(wěn)健地定在某一較為保守的目標(biāo)值以上，為疫情防控和外部不確定留有一定余地?？紤]到2020年低基數(shù)為精確制定今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)帶來的難度以及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的新理念要求，2021年政府工作報(bào)告可能將繼續(xù)淡化GDP同比增速指標(biāo)?！比A興證券（香港）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼首席策略分析師龐溟在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“目前對(duì)2021年和2022年GDP增幅的預(yù)測(cè)分別為8.4%和5.7%；其中2021年一季度至四季度的GDP增幅預(yù)測(cè)分別為18.0%、7.5%、5.9%和5.5%?！?/p>

龐溟同時(shí)表示，隨著我國產(chǎn)業(yè)鏈、供給等領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)的持續(xù)顯現(xiàn)，國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局持續(xù)推進(jìn)，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的企穩(wěn)向好勢(shì)頭將繼續(xù)鞏固。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)，全年GDP能夠?qū)崿F(xiàn)正增長，大規(guī)模刺激性政策托底經(jīng)濟(jì)的必要性已經(jīng)下降，宏觀政策逐漸回歸常態(tài)，取向逐漸向防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)杠桿轉(zhuǎn)移。從經(jīng)濟(jì)增長和社會(huì)轉(zhuǎn)型的角度看，國家會(huì)繼續(xù)堅(jiān)定不移地在質(zhì)量效益明顯提升的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，依靠科技促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、拉動(dòng)內(nèi)需的雙輪驅(qū)動(dòng)來提升全要素生產(chǎn)率、保持宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。

交通銀行發(fā)展研究部副總經(jīng)理、首席研究員唐建偉對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，GDP目標(biāo)有兩種可能：一是像去年一樣不設(shè)具體目標(biāo)，以就業(yè)指標(biāo)代替，今年會(huì)因?yàn)槿ツ甑牡突鶖?shù)原因，GDP增速絕對(duì)值肯定會(huì)明顯高于過去幾年，設(shè)具體目標(biāo)并不具有太大的指導(dǎo)性；二是會(huì)設(shè)一個(gè)具體目標(biāo)，可能會(huì)設(shè)在6%以上。

英大證券研究所所長鄭后成認(rèn)為，2021年《政府工作報(bào)告》大概率設(shè)定GDP增速目標(biāo)。他向《證券日?qǐng)?bào)》記者解釋道，作出這一判斷主要基于四方面原因：一是目前國內(nèi)外疫情均得到有效控制，尤其是國內(nèi)疫情，而隨著疫苗成功研制，海外疫情拐點(diǎn)也將到來，也就是說，經(jīng)濟(jì)走向較為明確；二是在2020年低基數(shù)的背景下，疊加逆周期調(diào)節(jié)奏效，以及疫苗研制成功，預(yù)計(jì)2021年GDP增速將位于較高水平；三是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，確?！笆奈濉遍_好局，以優(yōu)異成績慶祝中國共產(chǎn)黨成立100周年，對(duì)GDP增速提出了總體要求；四是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議兩提“合理區(qū)間”，一次是“努力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，一次是“要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持在合理區(qū)間”，對(duì)GDP增速提出了定性要求。

“GDP增速目標(biāo)的制定要量力而行。”鄭后成說，2021年GDP增速目標(biāo)不能定得太低，太容易實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)起不到導(dǎo)向與激勵(lì)作用。與此同時(shí)，2021年GDP增速目標(biāo)也不能定得太高，以免超出實(shí)際能力。此外，還要考慮到2021年過高基數(shù)對(duì)2022年GDP同比走勢(shì)的不利影響。

鄭后成判斷，在以上原則的基礎(chǔ)上，考慮目前已經(jīng)公布2021年GDP增速目標(biāo)的28個(gè)省市自治區(qū)GDP增速目標(biāo)的算數(shù)平均值為7.03%，疊加考慮國際貨幣基金組織對(duì)2021年我國GDP增速的預(yù)測(cè)值是8.10%，預(yù)計(jì)2021年GDP增速目標(biāo)大概率位于7.0%-8.0%之間。

財(cái)政赤字率

預(yù)計(jì)在2.7%-3.3%之間

為了應(yīng)對(duì)疫情，2020年財(cái)政赤字率擬按3.6%以上安排。在疫情進(jìn)入常態(tài)化防控，經(jīng)濟(jì)發(fā)展逐漸回歸正軌的情況下，今年的財(cái)政赤字率會(huì)設(shè)定在什么水平呢？

隨著疫情影響的逐步緩解，業(yè)內(nèi)預(yù)期今年財(cái)政政策有望回歸常態(tài)化。去年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，對(duì)今年的財(cái)政政策總基調(diào)是“提質(zhì)增效”和“更可持續(xù)”，既要保持適度支出力度，又要統(tǒng)籌收入、優(yōu)化支出、強(qiáng)化績效。

光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀分析師周茂華對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，目前經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)正常，因此去年逆周期托底的財(cái)政政策有望做出調(diào)整，預(yù)計(jì)今年財(cái)政赤字規(guī)模和赤字率均會(huì)有所下調(diào)。去年地方專項(xiàng)債緩解了公共投資壓力，但從國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，今年仍要保持一定的財(cái)政支出力度，并且地方債到期較為集中，在國內(nèi)財(cái)政收入難以大幅改善情況下，部分債務(wù)高的地方政府還本付息壓力較大。

去年財(cái)政受全球新冠疫情沖擊、減稅降費(fèi)等因素影響，一般公共預(yù)算收入下降5.3%，財(cái)政赤字率增加，全年GDP增長2.3%，經(jīng)濟(jì)總量首次突破100萬億元。對(duì)于今年赤字率的具體數(shù)值，業(yè)內(nèi)判斷在3.2%-3.3%左右，同比呈下降趨勢(shì)，如中信證券政策研究組預(yù)測(cè)，今年赤字率約為3.2%-3.3%；招商證券宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，今年財(cái)政預(yù)算赤字率將在3.3%。

中國金融智庫首席金融學(xué)家宏皓在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，今年隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，大規(guī)模財(cái)政刺激的必要性下降，加之需要為后續(xù)的不確定性預(yù)留政策空間，今年的赤字率較去年將有所回落。但疫情沖擊下居民收入增長放緩、消費(fèi)傾向明顯下降、地方財(cái)政收支矛盾突出，債務(wù)壓力會(huì)明顯增大。

宏皓說,財(cái)政赤字增加的壓力除了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢導(dǎo)致財(cái)政收入下降，還有外部因素。我國面臨較大的資本流入壓力和匯率升值壓力，隨著美國不斷的增發(fā)貨幣制造全球通貨膨脹，這可能導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)上升，吸引本來投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金，導(dǎo)致實(shí)體產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，也加大了財(cái)政壓力。

重慶大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與公共政策研究中心副主任龍少波對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹，去年稅收的順周期和減費(fèi)降稅都使財(cái)政收入出現(xiàn)下滑，一般公共預(yù)算收入和政府預(yù)算收入負(fù)增長，財(cái)政支出和國債發(fā)行規(guī)模較大幅度增加，從而形成了較高的赤字率并帶來政府部門杠桿率上升，會(huì)對(duì)今年的財(cái)政支出形成制約，所以無法連續(xù)保持高赤字率，未來的財(cái)政支出將會(huì)更加優(yōu)化結(jié)構(gòu)和注重效率。

黃文濤認(rèn)為，隨著對(duì)沖壓力緩解，預(yù)計(jì)財(cái)政政策將在繼續(xù)保持積極的同時(shí)，更多注重結(jié)構(gòu)性問題和全面深化改革，更注重財(cái)政資金的使用效率和發(fā)展的可持續(xù)性，財(cái)政赤字規(guī)模和赤字率將同步回落。預(yù)計(jì)2021年稅收改善下財(cái)政“兩本賬”預(yù)算收入增長10%左右，財(cái)政壓力明顯緩解，專項(xiàng)債規(guī)模適度減少至3萬億元左右（優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目有限），抗疫特別國債不再發(fā)行，赤字規(guī)模回落到3萬億元左右，赤字率約2.7%，財(cái)政更多側(cè)重結(jié)構(gòu)問題。

CPI漲幅目標(biāo)

預(yù)計(jì)在2%-2.5%之間

CPI是反映與居民生活有關(guān)的消費(fèi)品及服務(wù)價(jià)格水平變動(dòng)情況的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，繼2020年11月份CPI同比增速出現(xiàn)近10年以來的首次轉(zhuǎn)負(fù)（-0.5%）后，12月份并非延續(xù)負(fù)增長態(tài)勢(shì)，而是轉(zhuǎn)正為0.2%的增長。但是，2021年1月份的CPI增速又轉(zhuǎn)負(fù)（-0.3%）。

龍少波介紹，去年新冠肺炎疫情給供給和需求帶來了雙重不確定性沖擊，對(duì)短期價(jià)格水平造成重要的影響。在疫情沖擊下，CPI增速在0附近上下波動(dòng)特征比較明顯，這也反映了疫情下的居民消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)仍需進(jìn)一步發(fā)力。

“從當(dāng)前形勢(shì)來判斷，今年不存在通脹或通縮的基礎(chǔ)。目前盡管CPI增速在0值附近間隔性波動(dòng)，部分月份為負(fù)，但并不能判定為通縮。一般而言，CPI同比增速連續(xù)3個(gè)月為負(fù)才能在技術(shù)上判定為通貨緊縮。隨著翹尾因素對(duì)CPI負(fù)向拖累影響的下降，今年后續(xù)月份的CPI增速總體上可能呈現(xiàn)出回暖趨勢(shì)。”龍少波說。

去年1月份恰逢春節(jié)，且疫情影響還未顯現(xiàn)，服務(wù)價(jià)格上漲較多，而今年2月份才開始過春節(jié)，加之局部發(fā)生疫情影響，今年1月份居民出行及一些接觸式服務(wù)消費(fèi)均有減少，出行類服務(wù)價(jià)格同比下降較多，居民出行和線下服務(wù)消費(fèi)均有減少，交通通信、文教文娛和其他項(xiàng)同比明顯回落，僅有食品等有較為明顯的漲幅。

宏皓表示，1月份的CPI數(shù)據(jù)情況有較多擾動(dòng)因素，消費(fèi)者受疫情的影響收入大幅減少而不敢消費(fèi)。影響CPI的因素是幾個(gè)方面，一是食品等生活必需品價(jià)格的上漲，二是翹尾因素，三是寬松的貨幣政策引發(fā)的通脹，四是各種資產(chǎn)價(jià)格上漲的傳導(dǎo)機(jī)制。

“目前影響CPI的原因主要是各種資產(chǎn)價(jià)格的上漲，進(jìn)而導(dǎo)致物價(jià)上漲。當(dāng)前情況是居民不敢消費(fèi)但是物價(jià)上漲，居民收入降低卻面臨通貨膨脹，這種扭曲的情況在歷史上還是少見的，背后的原因除了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素外，還有全球貨幣的大放水。”宏皓說。

申萬宏源首席市場(chǎng)專家桂浩明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，今年1月份的CPI數(shù)據(jù)因?yàn)榇汗?jié)時(shí)期錯(cuò)位影響而不具有太大的可比性，因?yàn)閺纳唐穬r(jià)格上可以看到，大量商品是供大于求的狀態(tài)，而且今年提倡就地過年，因此許多消費(fèi)需求并未體現(xiàn)，也使得相應(yīng)的商品和服務(wù)價(jià)格受到抑制。不過這種CPI回落是一種短暫現(xiàn)象，受物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格因素影響，預(yù)計(jì)一季度末CPI有望同比轉(zhuǎn)正。

財(cái)信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，今年CPI上行動(dòng)能將由食品端切換至非食品端，但國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程偏慢和全球負(fù)產(chǎn)出缺口仍大的背景下，CPI大概率溫和，不會(huì)有顯著高通脹，全年超過2%的概率不高。預(yù)計(jì)在春節(jié)后國內(nèi)服務(wù)業(yè)修復(fù)再次重啟和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不斷提升的帶動(dòng)下，上半年或三季度CPI將大概率上行。

強(qiáng)調(diào)匹配GDP

M2與社融增速宜降檔

去年下半年開始，貨幣政策逐步回歸常態(tài)，寬松的貨幣投放力度開始減弱，社會(huì)融資規(guī)模受到一定影響。

央行在部署2021年工作時(shí)指出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度。完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，保持廣義貨幣和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。

中國郵政儲(chǔ)蓄銀行研究員婁飛鵬在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，保持廣義貨幣和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策保持流動(dòng)性合理充裕，通過結(jié)構(gòu)性政策工具引導(dǎo)，利用直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具強(qiáng)化精準(zhǔn)滴灌。

桂浩明認(rèn)為，當(dāng)前的貨幣政策最大的忌諱是大水漫灌，目前社會(huì)融資規(guī)模和貨幣投放與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)際需求正趨于吻合，但在局部也存在結(jié)構(gòu)性的失衡現(xiàn)象。因?yàn)槿ツ昝鎸?duì)新冠疫情的影響，各方面的財(cái)政支出加大，導(dǎo)致了寬松的貨幣投放，目前的情況是回歸。

為了應(yīng)對(duì)去年的新冠肺炎疫情，廣義貨幣M2和社會(huì)融資增速高于名義經(jīng)濟(jì)增速，從而發(fā)揮逆周期調(diào)控作用，以緩解國民經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。而在經(jīng)濟(jì)過熱或通脹時(shí)期，央行則會(huì)實(shí)施緊縮性貨幣政策，使M2和社會(huì)融資增速適當(dāng)?shù)氐陀诿x經(jīng)濟(jì)增速。

東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹，可以通過一個(gè)簡單的對(duì)比觀察貨幣政策，當(dāng)廣義貨幣M2增速超過了名義經(jīng)濟(jì)增速，那么就是貨幣加杠桿，會(huì)帶來寬松的社會(huì)融資環(huán)境，反之則是貨幣減杠桿，社會(huì)融資規(guī)模也將受限，影響到企業(yè)的投融資。

“廣義貨幣同名義經(jīng)濟(jì)增速的關(guān)系并不穩(wěn)定，也不是線性的，會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況不斷做出調(diào)整，而且操作的難度比較大。以今年的情況看，是要維持一個(gè)1:1的中性狀態(tài)，改善去年杠桿快速上升的狀況，所以進(jìn)一步收縮也是符合預(yù)期的?！鄙塾钫f。

黃文濤認(rèn)為，繼續(xù)保持穩(wěn)健中性、靈活精準(zhǔn)、直達(dá)實(shí)體的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，是當(dāng)前我國面臨國內(nèi)和國際宏觀形勢(shì)的合理選擇。

基于上述判斷黃文濤表示，一方面，我國在2020年實(shí)現(xiàn)率先控制疫情、率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)、率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長，經(jīng)濟(jì)向常態(tài)回歸，內(nèi)生動(dòng)能逐步增強(qiáng)，宏觀形勢(shì)總體向好；另一方面，我國在2021年也面臨著國際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)仍然復(fù)雜嚴(yán)峻、境內(nèi)外疫情變化和外部環(huán)境存在諸多不確定性、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固等問題。因此，在我國政策率先退出疫情特殊時(shí)期、率先進(jìn)入后疫情恢復(fù)時(shí)期的階段，政策應(yīng)保持穩(wěn)字當(dāng)頭、不急轉(zhuǎn)彎，要處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，保持好正常貨幣政策空間的可持續(xù)性。

黃文濤表示，當(dāng)前，利率價(jià)格方面，央行構(gòu)建了以逆回購等公開市場(chǎng)操作利率為短期政策利率、以MLF利率為中期政策利率的央行政策利率體系，著力推進(jìn)市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制建設(shè)，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞央行政策利率中樞波動(dòng)，培養(yǎng)DR007和LPR等市場(chǎng)利率指標(biāo)。

同時(shí)黃文濤表示，公開市場(chǎng)操作數(shù)量方面，根據(jù)財(cái)政、現(xiàn)金等多種臨時(shí)性因素以及市場(chǎng)需求情況靈活調(diào)整，其變化并不完全反映市場(chǎng)利率走勢(shì)，也不代表央行政策利率變化，因此不宜成為對(duì)貨幣政策方向判斷的主要參考。社融存量增速和M2存量增速方面，預(yù)計(jì)將從2020年末的13%和10%水平出現(xiàn)回落，如回至10%和8%水平應(yīng)屬合理區(qū)間。