2008年8月30-31日，“2008中國企業(yè)500強(qiáng)發(fā)布暨中國大企業(yè)高峰會”在寧夏銀川悅海賓館隆重召開。新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)直播本次會議。圖為中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長、研究員李向陽演講。(來源：新浪財(cái)經(jīng) 任立殿攝)

2008年8月30-31日，“2008中國企業(yè)500強(qiáng)發(fā)布暨中國大企業(yè)高峰會”在寧夏銀川悅海賓館隆重召開。本次會議的主題是《轉(zhuǎn)型中的大企業(yè)：新挑戰(zhàn)，新發(fā)展》。新浪財(cái)經(jīng)獨(dú)家網(wǎng)絡(luò)直播本次會議。以下為中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長、研究員李向陽的演講實(shí)錄。

　　李向陽：尊敬的王忠禹會長，尊敬的陳建國書記及各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓，早上好！

　　非常榮幸能參加中國企協(xié)組織的中國500強(qiáng)發(fā)布會，我在這兒和各位匯報(bào)的是“當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢及其對中國經(jīng)濟(jì)的影響”。

　　從去年下半年開始美國次貸危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)對中國經(jīng)濟(jì)正在產(chǎn)生越來越大的影響，圍繞這個(gè)問題，我向各位匯報(bào)這樣幾個(gè)方面的問題：第一個(gè)問題圍繞次貸危機(jī)介紹，我們把次貸危機(jī)已經(jīng)發(fā)生和未來前景劃分為三個(gè)階段，第一階段就是短期效應(yīng)，第二階段稱之為中期效應(yīng)，第三階段稱之為長期效應(yīng)，結(jié)合次貸危機(jī)分析一下全球經(jīng)濟(jì)目前的現(xiàn)狀及其未來增長的前景。最后落腳到中國經(jīng)濟(jì)上，談一下對中國經(jīng)濟(jì)所可能產(chǎn)生的影響。

　　對于次貸危機(jī)到現(xiàn)在為止已經(jīng)超過了一年的時(shí)間，首先我們界定一下目前全球經(jīng)濟(jì)如果按照次貸危機(jī)階段劃分的話，處在什么樣的階段，基本的判斷是目前全球經(jīng)濟(jì)處在次貸危機(jī)的第一階段向第二階段的過渡。第一階段也就是短期內(nèi)次貸危機(jī)的主要特征。

　　1、政府的一攬子干預(yù)已經(jīng)使金融市場的恐慌得到初步的遏制。在過去一年的時(shí)間里面，我們看到次貸危機(jī)最初發(fā)生的時(shí)候，最主要的表現(xiàn)是在金融市場上出現(xiàn)了嚴(yán)重的流動性短缺。為了遏制流動性短缺，波及到整個(gè)金融市場造成金融危機(jī)，發(fā)達(dá)國家政府采取了前所未有的干預(yù)，這種干預(yù)從最初向金融市場注入流動性，其次是降息，再次美國健稅，甚至美國政府采取了一系列的行政干預(yù)政策，這在二戰(zhàn)以來的歷史上是前所未有的，一攬子式的干預(yù)可以說基本上把次貸危機(jī)最初階段的流動性危機(jī)已經(jīng)化解。

　　2、防止金融危機(jī)成為超越通貨膨脹的優(yōu)先目標(biāo)。也就是說經(jīng)濟(jì)增長、通貨膨脹、物價(jià)穩(wěn)定這些目標(biāo)之間，首先貨幣管理當(dāng)局首要的目標(biāo)就是遏制通貨膨脹，維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定，但是在次貸危機(jī)第一階段，也就是在過去一年期間里面，通貨膨脹被放在次要的指標(biāo)上，首要目標(biāo)是防止整個(gè)經(jīng)濟(jì)滑入到金融危機(jī)里面。

　　3、房地產(chǎn)市場持續(xù)惡化?？梢哉f到現(xiàn)在為止，美國房地產(chǎn)市場仍然在繼續(xù)惡化之中。這是美國房屋開工率，截止到7月份，美國的房地產(chǎn)市場仍然在繼續(xù)地下降，這張圖是美國房屋銷售的趨勢，上面是二手房銷售走勢，下面是新房銷售趨勢，美國的房地產(chǎn)調(diào)整實(shí)際上要遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于次貸危機(jī)，實(shí)際上從05年開始，美國的房地產(chǎn)就已經(jīng)開始出現(xiàn)調(diào)整，這種調(diào)整只是到去年下半年年中的時(shí)候才誘發(fā)了次貸危機(jī)。從房屋的銷售情況來看，到現(xiàn)在繼續(xù)在惡化，對于房地產(chǎn)市場的走勢的判斷，國內(nèi)國際分歧非常大，大多數(shù)國際機(jī)構(gòu)和私人商業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在今年的年底和每年的年初美國的房地產(chǎn)有可能觸底，我們說觸底不一定反彈。這是OECD對全球房地產(chǎn)價(jià)格所做的OFHEO房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)在05年初的時(shí)候達(dá)到高峰，現(xiàn)在仍然處在下跌過程中，在今年年底明年年初的時(shí)候會到底部。

　　4、由于美國房地產(chǎn)的惡化，房地產(chǎn)泡沫的崩潰，導(dǎo)致次貸危機(jī)，次貸危機(jī)對實(shí)物經(jīng)濟(jì)的影響第一階段主要是通過金融渠道，具體表現(xiàn)在投資領(lǐng)域。通過金融渠道向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳遞，最直接表現(xiàn)為在金融市場上的信貸緊縮，從這張圖可以看吃，美國信貸緊縮的發(fā)展趨勢。因?yàn)楹饬恳粋€(gè)市場信貸緊縮的指標(biāo)有很多，其中一個(gè)很重要的指標(biāo)是，就是看公司債券收益率和政府債券收益率之間的差別，政府債券是無風(fēng)險(xiǎn)，差越大，表明公司債券風(fēng)險(xiǎn)越高，藍(lán)線是公司債券的收益率和政府債券收益率喇叭口繼續(xù)擴(kuò)大，表明金融市場緊縮趨勢仍然在繼續(xù)惡化。

　　結(jié)論：短期內(nèi)發(fā)生全球金融危機(jī)和嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)衰退的可能性不大。這個(gè)結(jié)論是在去年10月份做出的，從現(xiàn)在來看，仍然堅(jiān)持這一點(diǎn)，全球性金融危機(jī)的可能性不大。

　　次貸危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)怎么樣影響？美國經(jīng)濟(jì)在去年第四季度的時(shí)候，出現(xiàn)了負(fù)增長，今年第一季度出現(xiàn)了0.9低速增長，這也是近年來比較低的，但是在第二季度的時(shí)候出現(xiàn)了3.3的高增長，看起來有一點(diǎn)和人民的感覺不太一致，這是前天美國商務(wù)部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，因?yàn)榈谝淮伟l(fā)布是1.7，昨天重新更新了一下達(dá)到3.3。增長背后主要是第一階段美國政府美聯(lián)儲的干預(yù)帶來的結(jié)果，其中減稅是最重要的促進(jìn)因素。這種減稅帶來的直接結(jié)果是，使個(gè)人的可支配收入增加，進(jìn)而刺激了消費(fèi)。這是美國私人消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度，從這里可以看到，從去年第四季度到今年的第一季度一直是非常低的，到第二季度的時(shí)候，實(shí)際上出現(xiàn)了增長，在3.3%里頭，私人消費(fèi)支出的貢獻(xiàn)達(dá)到1.2%，第二季度的高速增長很大程度上是和去年年底到今年第一季度減稅也就是政府干預(yù)直接相關(guān)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來說，短期的經(jīng)濟(jì)刺激，尤其像減稅一般會持續(xù)六至八個(gè)月的時(shí)間，如果這一點(diǎn)成立的話，到第三季度美國的減稅效應(yīng)有可能消失，私人消費(fèi)投資在第三季度、第四季度會進(jìn)一步下降。

　　從這張圖中可以看到，美國家庭實(shí)際可支配收入，在第二季度急劇上升，到第七月份的時(shí)候已經(jīng)開始有下滑的趨勢。真正使美國經(jīng)濟(jì)減速，在去年第四季度和今年第一季度減速主要是通過金融渠道，也就是通過投資，過去三個(gè)季度里頭，美國投資為經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)一直為負(fù)。促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)在第二季度高速增長的第二個(gè)主要原因就是出口高速增長，凈出口也就是出口大于進(jìn)口的差額部分，對美國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度在第二季度達(dá)到了3.1%，也就是說第二季度增長主要基于兩個(gè)因素：一是出口，二是消費(fèi)。鑒于減稅的效應(yīng)將逐步消失，美元匯率出現(xiàn)了觸底，對歐元、對日元匯率正在回升，因此美國經(jīng)常帳戶貢獻(xiàn)度會減小。在今年第三、第四季度和明年年初，仍然不排除美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能，這是我們對美國經(jīng)濟(jì)基本看法。

　　與實(shí)物經(jīng)濟(jì)相比，在虛擬經(jīng)濟(jì)這一塊，首先表現(xiàn)為金融流動性短缺、信貸的緊縮，現(xiàn)在正在波及到證券市場，證券市場出現(xiàn)了下降，但是下降的幅度并不大，和我們的股市相比，幅度很小。這張圖反映美國道瓊斯價(jià)格指數(shù)截止到8月26號最新的走勢，從今年開始有所下降，但是下降的幅度并不大。這是迄今為止次貸危機(jī)的發(fā)展歷程。

　　目前為止美國經(jīng)濟(jì)和整個(gè)發(fā)達(dá)國家處在第一階段向第二階段的過渡，第一階段美國初步遏制金融危機(jī)的可能性，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個(gè)回升，到第二階段，在第二階段里頭，一個(gè)突出的特征將是通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)加大，美國的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，7月份達(dá)到5.5，這是過去幾年美國消費(fèi)物價(jià)指數(shù)少有的低點(diǎn)，核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)扣除能源、農(nóng)產(chǎn)品核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)并沒有出現(xiàn)大幅度下降，說明美國的通貨膨脹主要還是來自于外部的傳遞，也就是包括全球大宗商品價(jià)格上漲所引發(fā)的，其他國家的通貨膨脹也是這樣，這是歐元區(qū)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，走勢更為明顯，歐元區(qū)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)一直維持在低位，這是和歐洲中央銀行產(chǎn)生以來基本的傾向是一致的，就是維持在低水平上，歐洲中央銀行認(rèn)可的是核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)就是2%，超過2%就認(rèn)為危害到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，虛線實(shí)際上已經(jīng)超過達(dá)到了2.5%，CPI的指數(shù)已經(jīng)達(dá)到4.0%。

　　長期以來受通貨緊縮困擾的日本經(jīng)濟(jì)，在最近一段時(shí)間內(nèi)也出現(xiàn)了上漲，雖然核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)剛剛過零，但是名義消費(fèi)物價(jià)指數(shù)截止到6月份已經(jīng)接近1.9%。因此，目前和未來一階段全球通貨膨脹趨勢將會繼續(xù)加強(qiáng)，這是第一個(gè)特征。

　　造成全球通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大的原因有多重，一是經(jīng)濟(jì)自身，更主要的是和全球農(nóng)產(chǎn)品、大宗商品以及能源價(jià)格的上漲是緊密聯(lián)系在一起的。因此，在第二階段里頭，防止通貨膨脹將是發(fā)達(dá)國家次貸危機(jī)第二階段首要政策目標(biāo)，有可能在進(jìn)入第二階段以后，進(jìn)入到提高利率。因?yàn)樵诖酥?#xff0c;為了遏制流動性短缺，發(fā)達(dá)國家已經(jīng)是在降息的，包括美聯(lián)儲，歐洲中央銀行，從今年的6月份開始，他們已經(jīng)停止了降息，雖然美聯(lián)儲還沒有開始進(jìn)入升息，但是現(xiàn)在就處在觀望階段，究竟是經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)大還是通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)大。如果能確認(rèn)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)不大，治理通貨膨脹也就是維持物價(jià)穩(wěn)定，在過去20年期間，發(fā)達(dá)國家的中央銀行已經(jīng)給公眾樹立強(qiáng)烈的信念，中央銀行首要政策目標(biāo)是維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定。正是基于這一點(diǎn)才能長期以來保持低物價(jià)。因?yàn)楣娔軌虬淹獠繘_擊，比如能源價(jià)格上漲，出現(xiàn)能源價(jià)格上漲的時(shí)候要求提高工資，如果一旦覺得各國的中央銀行已經(jīng)把通貨膨脹目標(biāo)放在次要的地位上就有可能出現(xiàn)成本推進(jìn)，就像七十年代的情況，能源價(jià)格上漲或者大宗商品價(jià)格上漲的時(shí)候，我就要求提高工資，保證利益，各國的中央銀行不能冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，也就是說把過去20年來所建立的信譽(yù)毀于一旦，一旦實(shí)物經(jīng)濟(jì)處在穩(wěn)定的狀態(tài)以后，治理通貨膨脹就會是優(yōu)先目標(biāo)。

下一階段次貸危機(jī)對實(shí)物經(jīng)濟(jì)的影響，我們認(rèn)為將逐漸地從投資領(lǐng)域，也就是從金融領(lǐng)域擴(kuò)展到私人消費(fèi)。因?yàn)榇钨J危機(jī)的影響在第一階段更多是流動性短缺，到第二階段隨著房地產(chǎn)的價(jià)格持續(xù)下跌，個(gè)人的消費(fèi)支出，個(gè)人的收入，證券市場的下跌，通過財(cái)富效應(yīng)將會影響到個(gè)人收入，以及個(gè)人預(yù)期的收入，進(jìn)而將使個(gè)人的消費(fèi)欲望降低，私人消費(fèi)放慢，進(jìn)而通過這個(gè)渠道影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　因此，通過上面的分析，我們認(rèn)為美國發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的可能性仍然存在，不僅是金融領(lǐng)域的信貸緊縮繼續(xù)存在，如果波及到私人消費(fèi)領(lǐng)域，美國實(shí)物經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)還是相當(dāng)大的。我們知道美國70%私人消費(fèi)拉動的，一旦私人消費(fèi)出現(xiàn)了問題，美國經(jīng)濟(jì)放慢或者衰退的可能性是非常大的。

　　美元匯率走強(qiáng)的趨勢，在過去一個(gè)月里面，人民終于看到美元觸底，很難判斷美元已經(jīng)由此出現(xiàn)上升周期，之所以出現(xiàn)這種情況，這和三大經(jīng)濟(jì)體，美國經(jīng)濟(jì)、日本經(jīng)濟(jì)、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走勢是相關(guān)的，在第二季度美國經(jīng)濟(jì)高達(dá)3.3%的情況下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了負(fù)增長。經(jīng)濟(jì)增長率的差異以及人民對美國次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)得到初步遏制的預(yù)期，使得人民開始看好美元。但是由于美國發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的可能性仍然存在，所以美元走強(qiáng)的趨勢能否成為順利出現(xiàn)V字形反轉(zhuǎn)，現(xiàn)在還有很大的不確定性，這是次貸危機(jī)中期效應(yīng)，在未來一段時(shí)期內(nèi)，會向這方向發(fā)展?？傮w來看，在中期內(nèi)，未來一年到一年的時(shí)間里頭，整個(gè)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的走勢不容樂觀，最直接的邏輯是說，當(dāng)發(fā)達(dá)國家要治理通貨膨脹，就必然提高利率，緊縮貨幣，對實(shí)物經(jīng)濟(jì)的影響是不言而喻的。

　　三，次貸危機(jī)長期的效應(yīng)。長期內(nèi)次貸危機(jī)的影響將是非常巨大的，這是過去幾十年來少有的。為什么這么說呢？因?yàn)楹鸵酝膩喼藿鹑谖C(jī)以及泡沫經(jīng)濟(jì)、IT不太一樣的一點(diǎn)，它是完全基于市場經(jīng)濟(jì)自身的發(fā)展，一步步地發(fā)展，一步步演變出來的，從最初的房地產(chǎn)市場的繁榮，次貸危機(jī)誘發(fā)信貸緊縮，信貸緊縮逐漸波及到證券市場，從證券市場波及到實(shí)物經(jīng)濟(jì)，這是典型傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，因此它的恢復(fù)必然是緩慢的過程，在這次次貸危機(jī)發(fā)展歷程中，長期的影響現(xiàn)在還沒有引起太多的關(guān)注。有一個(gè)形象的說法，次貸危機(jī)現(xiàn)在處在救火階段，因?yàn)橹挥性跍缤昊鹨院?#xff0c;人民才會關(guān)注誰是縱火犯，人民現(xiàn)在顧不上找這次次貸危機(jī)背后的原因，一旦次貸危機(jī)穩(wěn)定下來，或者是觸底反彈之后，必然要從制度方面尋求造成次貸危機(jī)所帶來的原因。從現(xiàn)在來看導(dǎo)致次貸危機(jī)很重要的原因，和過去二十年前發(fā)達(dá)國家放松金融管制是密切相關(guān)的，由于金融業(yè)的放松管制，使得銀行進(jìn)行了大量的所謂金融創(chuàng)新，大量的衍生產(chǎn)品，天天在出現(xiàn)，成為國際金融市場主要的賺錢的手段。尤其帶來的結(jié)果，監(jiān)管不利使得銀行通過資產(chǎn)的證券化等，把風(fēng)險(xiǎn)人為地被壓低。相應(yīng)的這種金融市場的評級機(jī)構(gòu)行為也沒人監(jiān)管或者是監(jiān)管不利，把房地產(chǎn)貸款通過證券發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)級別非常高，我們看到美國兩房發(fā)得債券很多原來都是A級，現(xiàn)在變成破產(chǎn)無法償還的債務(wù)，很顯然和信用評級機(jī)構(gòu)的行為沒有受到應(yīng)有的監(jiān)督是聯(lián)系在一起的。因此，在長期內(nèi)，如果人民開始反思或者是探討次貸危機(jī)長期原因的話，發(fā)達(dá)國家過去二十年放松管制有一個(gè)回歸的過程，逐漸加強(qiáng)監(jiān)管，帶來什么樣的結(jié)果呢？在金融市場上有可能是本來被壓低的風(fēng)險(xiǎn)回歸到正常的水平上。做企業(yè)的都知道，風(fēng)險(xiǎn)在金融市場上和價(jià)格連在一起，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)低了，也就是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)低了，如果回到正常的價(jià)格水平上，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)上融資成本就會上升，過去20年來，發(fā)達(dá)國家尤其是美國之所以能夠?qū)崿F(xiàn)通過負(fù)債消費(fèi)，很重要的原因，全球金融市場融資成本非常低。如果通過重新檢討金融自由化措施，風(fēng)險(xiǎn)回歸到正常水平上，全球的融資成本正在上升，由此有可能會影響到以美國為首的發(fā)達(dá)國家負(fù)債消費(fèi)模式，也就是說美國在最瘋狂的時(shí)候買房子幾乎不需要交首付，只要申請一個(gè)，從銀行貸款，過一段漲了再到銀行抵押，這樣不停地賺錢，成本上升之后，銀行貸款標(biāo)準(zhǔn)提高了，負(fù)債型消費(fèi)模式就要發(fā)生變化。過去20年，全球經(jīng)濟(jì)增長主要的推動力就是美國強(qiáng)勁的國內(nèi)需求。我們大量的出口就是靠美國經(jīng)濟(jì)需求拉動的，即使出現(xiàn)微笑的變化，對全球經(jīng)濟(jì)增長，對中國的經(jīng)濟(jì)出口增長會帶來非常大的影響。

　　通過次貸危機(jī)三個(gè)階段，我們簡單地把美國經(jīng)濟(jì)過去以及未來的前景做了間斷的分析，再看看歐洲、日本乃至全球經(jīng)濟(jì)的走勢。未來一階段全球經(jīng)濟(jì)的走勢，除了次貸危機(jī)還有幾個(gè)因素值得高度關(guān)注。

　　第一，房地產(chǎn)與次貸危機(jī)向歐洲國家的蔓延。我們知道在這一輪房地產(chǎn)價(jià)格上漲周期里面，從上漲的持續(xù)時(shí)間和幅度來說，歐洲很多國家比美國還要嚴(yán)重，比如這幾年歐洲國家增長具有最有活力像英國，像冰島、愛爾蘭、西班牙這都是過去幾年中被認(rèn)為歐洲經(jīng)濟(jì)增長的明星，背后的支撐主要是靠房地產(chǎn)，進(jìn)入今年第二季度以后，歐洲國家的原來房地產(chǎn)價(jià)格上漲特別瘋狂的國家，已經(jīng)出現(xiàn)了調(diào)整的趨勢，會不會重蹈美國次貸危機(jī)覆轍？這是人民最關(guān)注的問題。如果重蹈美國次貸危機(jī)覆轍，歐洲經(jīng)濟(jì)就有可能出問題。有這種可能性，但是問題不大，因?yàn)檫@些國家房地產(chǎn)發(fā)展并不是靠像美國那樣高度發(fā)達(dá)的金融市場靠資產(chǎn)證券化發(fā)展起來，因此它的影響可能沒有美國那么大，更主要的是在歐洲里邊最大的國家德國沒有太嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫問題，我們知道德國在兩德統(tǒng)一之后，曾經(jīng)有過短暫房地產(chǎn)膨脹，但是到九十年代中期以后，房地產(chǎn)就下來了，泡沫就崩潰了，以至于到去年的時(shí)候，德國的房地產(chǎn)價(jià)格剛剛回到兩德統(tǒng)一的水平，所以只要德國經(jīng)濟(jì)不出大問題，歐洲經(jīng)濟(jì)房地產(chǎn)和次貸危機(jī)的蔓延的風(fēng)險(xiǎn)就不會太大。

　　利率的走勢，剛才我們已經(jīng)提到了，金融到第二階段以后，發(fā)達(dá)國家將會把通貨膨脹作為一個(gè)首要的目標(biāo)，為此，將會提高或者至少不再降低利率，緊縮型的貨幣政策將會是全球性的趨勢。到現(xiàn)在為止一切新興市場經(jīng)濟(jì)體，包括印度和韓國現(xiàn)在已經(jīng)開始了進(jìn)入提系的過程中，歐洲中央銀行已經(jīng)提了一次了，現(xiàn)在就是美聯(lián)儲在觀望，總體來說，全球在未來一段時(shí)期內(nèi)利率緩慢的上升趨勢，這對全球經(jīng)濟(jì)增長很獨(dú)立的影響。

　　第三，油價(jià)的走勢，油價(jià)從去年年底到今年上半年出現(xiàn)了一段瘋狂的上漲，從100美元以下上升到147，對于油價(jià)的走勢，國際上分歧很大，我們看到幾乎是分成兩大陣營，發(fā)達(dá)國家基本上歸結(jié)為供求失衡，從供給方來看，歐佩克供給不足，因此國際能源一直讓歐佩克增加產(chǎn)量，另一方面需求方以中國和印度這些國家需求過于旺盛，正是由于供求失衡，導(dǎo)致這一輪的油價(jià)上漲，發(fā)展中國家和歐佩克成員認(rèn)為，主要是由于金融市場投機(jī)造成的。從過去一個(gè)多月的走勢來看，我們覺得金融市場投機(jī)論更有說服力。從去年開始我們一直堅(jiān)持，盡管供求對這一輪的油價(jià)上漲有很大的促進(jìn)作用，但是最主要的是投機(jī)因素，其中美元的因素也包括在內(nèi)。從過去一個(gè)多月的走勢來看，從147跌到110多美元，跌幅高達(dá)20%幾，全球供給基本上沒有什么變化，顯然和投機(jī)是連在一起的今后一段時(shí)間內(nèi)走勢，今后一段時(shí)期內(nèi)油價(jià)有可能下降，但是絕不可能回到最初的狀態(tài)，在未來很長時(shí)期內(nèi)高油價(jià)仍然是常態(tài)，歐佩克國家只要跌破一百美元，歐佩克有可能出現(xiàn)限產(chǎn)措施，考慮到目前歐佩克全球能源價(jià)格控制越來越強(qiáng)的情況下，如果出現(xiàn)限產(chǎn)在目前供求差額越來越小的情況下，行為完全可以主導(dǎo)未來油價(jià)的走勢。所以，有可能在未來還維持在一百美元，在一百美元上下繼續(xù)波動。顯然對未來的經(jīng)濟(jì)走勢并不是太好的消息，這是日本經(jīng)濟(jì)的增長率的走勢，日本經(jīng)濟(jì)第二季度出現(xiàn)2.4的負(fù)增長，主要因?yàn)樗饺讼M(fèi)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在第二季度也出現(xiàn)了負(fù)增長，但是總體來說，這兩個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長仍然有比較強(qiáng)的活力，因此在未來一段時(shí)期內(nèi)，會出現(xiàn)一個(gè)減速，但是出現(xiàn)大幅的衰退的可能性不大。

　　這張表是英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家8月份最新對全球主要的私人金融機(jī)構(gòu)的調(diào)查，每月更新一次。從預(yù)測來看，2008年日本經(jīng)濟(jì)將會維持1.4的水平上，美國經(jīng)濟(jì)將回答道1.5，比上個(gè)月1.4提高一個(gè)百分點(diǎn)。歐元區(qū)從上個(gè)月1.7調(diào)低到這個(gè)月的1.6，2009年全球經(jīng)濟(jì)尤其是三大經(jīng)濟(jì)體的增長率會繼續(xù)放慢，這一欄是平均數(shù)，歐元區(qū)將從今年的1.6%下降到1.2%，美國經(jīng)濟(jì)從今年的1.5%下降到1.2%，日本經(jīng)濟(jì)從今年的1.4%下降到1.2%，也就是說在09年全球化主要經(jīng)濟(jì)體將會繼續(xù)放慢。這是對全球基本的分析。

　　1、對我國經(jīng)濟(jì)的影響，出口增長率在放慢，金融市場受次貸危機(jī)的影響正在出現(xiàn)大幅度的波動，通貨膨脹受國際市場的沖擊越來越大。第一個(gè)影響是出口增速的放慢，有兩類因素必須通盤考慮，不能完全歸結(jié)為國際因素。一類因素是國際因素，當(dāng)然和美國、歐洲、日本經(jīng)濟(jì)的增長率放慢是有關(guān)系的，但是我們現(xiàn)在還要關(guān)注一點(diǎn)就是國內(nèi)因素。因?yàn)樽钚碌暮ｊP(guān)統(tǒng)計(jì)，前不久會議上看到中國在一些主要貿(mào)易伙伴市場上的份額在出現(xiàn)有下降的趨勢，這是值得我們高度關(guān)注的現(xiàn)象。為什么呢？僅僅是周期性的下降不用擔(dān)心，等走出低谷，我們的增長率自然回升了，這是沒法干預(yù)，在我們的控制之外。如果在主要貿(mào)易伙伴國市場上的份額在下降，說明我們的出口競爭力出現(xiàn)了問題，而導(dǎo)致我們出口競爭力下降的因素有可能是多方面的，在過去一段時(shí)間內(nèi)，出口退稅率在降低，最低工資法導(dǎo)致和勞動力的供給不足，使得工人工資水平在上升，以及治理污染、降低能耗等一系列措施，疊加在一起正在對中國出口企業(yè)競爭力產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，圍繞出口增速的問題，更需要關(guān)注我們國內(nèi)的問題，也就是說國際外部需求變化出現(xiàn)下降，是我們的控制范圍之外，但是如何在這期間，也就是說前面有的同志談到，在全球經(jīng)濟(jì)低速增長的時(shí)候，企業(yè)如何應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，練好內(nèi)功，提高我們的競爭力，這是至關(guān)重要的。如果在全球經(jīng)濟(jì)低速增長的情況下，出口競爭力出現(xiàn)下降，即使在未來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中，仍然有可能面臨非常被動的局面。

　　2、通貨膨脹輸入壓力加大。在過去幾個(gè)月里頭，中國通貨膨脹在迅速上漲，最主要的原因來自于國際因素。如果來自于國際因素，在西方國家來說，他們不太擔(dān)心，因?yàn)樗麄兏P(guān)注的是核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)，在經(jīng)濟(jì)學(xué)里面，只有核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)過高，才真正體現(xiàn)的是經(jīng)濟(jì)過熱，如果僅僅是名義的CPI過高，只是外部沖擊，周期性的回落之后就回到正常了，但是中國不一樣。因?yàn)槲覀冎?#xff0c;對普通的中國消費(fèi)者來說，不管是什么樣的因素造成的，只要漲價(jià)了，老百姓就要反對，老百姓就要罵你。因此中國政府面對CPI和國外政府面對CPI的困境完全不一樣，美國昨天油價(jià)上漲了地今天加油站提升是很正常的事情，但是中國不行，即使全球油價(jià)上漲，國內(nèi)一調(diào)整油價(jià)還是引起老百姓的反感，我們面對通貨膨脹，即使輸入型的，我們壓力仍然非常大。如果再考慮到國際經(jīng)濟(jì)過熱雙重壓力，對未來一個(gè)時(shí)期內(nèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的壓力可以說是前所未有的。

　　3、對資本市場的心理沖擊。中國的資本項(xiàng)目，中國的資本流動沒有和國際金融市場沒有一體化，股票市場在過去幾個(gè)月里面出現(xiàn)的下降，很大程度上是心理原因，從這個(gè)意義上來說，全球經(jīng)濟(jì)生病，中國替他吃飯，股票市場的跌幅全球第一，美國出了問題才跌了不到15%，我們是60%幾的跌幅，很顯然和心理沖擊是有關(guān)系的。之所以造成心理沖擊和改革開放30年期間，經(jīng)濟(jì)沒有遇到如此大的沖擊有關(guān)系。97年亞洲金融危機(jī)的時(shí)候由于和國際經(jīng)濟(jì)一體化程度很低，我們很容易應(yīng)對過去了，而現(xiàn)在在中國經(jīng)濟(jì)全球經(jīng)濟(jì)互動的格局下，人民突然間感覺到前所未有的恐慌，因此中國的資本市場的波動更多有心理上反映過度的現(xiàn)象。

　　4、人民幣升值的預(yù)期與熱錢流動。這一塊也是近期討論非常熱的話題，在先期的時(shí)候，我們更多的擔(dān)心是，源源不斷熱錢流入，我們怎么辦，通貨膨脹怎么辦？房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格連續(xù)攀升怎么辦？現(xiàn)在我們開始在近期內(nèi)發(fā)現(xiàn)，開始擔(dān)心熱錢的流出以后怎么辦？如果熱錢的大幅度的流出，對中國是持續(xù)性的還是短期的，如果是持續(xù)性的，像八十年代中期以后日本經(jīng)濟(jì)所面臨的那樣，如果我們前面談到美元匯率出現(xiàn)V字形的反轉(zhuǎn)，熱錢會源源不斷大幅流出，對中國的經(jīng)濟(jì)沖擊短期內(nèi)比熱錢的流入還要可怕，因?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)當(dāng)初就是因?yàn)閲H資本大規(guī)模流出，最后導(dǎo)致日本資本泡沫崩潰，長達(dá)15年的經(jīng)濟(jì)衰退以熱錢流出為導(dǎo)火線。美元匯率和熱錢流出的大環(huán)境下，人民幣升值的預(yù)期仍然存在，為什么？盡管國際上認(rèn)為人民幣兌美元的匯率大致已經(jīng)接近到均衡匯率，人民幣對日元和歐元，尤其對歐元升值的幅度并不大，我們公布人民幣兌美元匯改升了百分之二十幾，對歐元是下跌或者不變的狀態(tài)下，因此對歐盟壓力越來越大，未來一段時(shí)期兌美元人民幣升值不大，對歐元不排除繼續(xù)升值的可能性。

　　5、在目前全球經(jīng)濟(jì)以及中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)互動格局下，外匯儲備的保值和升值的風(fēng)險(xiǎn)在加大。因?yàn)樵谠缙谖迩|不用擔(dān)心，現(xiàn)在一萬七千億甚至奔著兩萬億的情況下，意味著十幾萬億人民幣的資產(chǎn)，它的保值和升值已經(jīng)成為中國宏觀經(jīng)濟(jì)必須要考慮的問題。在過去兩年中，我們成立了國家投資公司等，甚至很多人提出來面對全球資產(chǎn)價(jià)格泡沫的崩潰以及全球經(jīng)濟(jì)衰退低迷的狀況，我們可以利用有利時(shí)機(jī)把資產(chǎn)投資出去賺大錢、抄底，我們看到實(shí)際運(yùn)行的結(jié)果，抄底的風(fēng)險(xiǎn)仍然非常大。更重要的是，像對黑石的投資，以及將來正在進(jìn)行中的投資，我們必須高度關(guān)注這個(gè)問題，必須有充足的風(fēng)險(xiǎn)意識。

　　換句話說，即使是全球低迷的情況下，全球泡沫崩潰的情況下，投資海外也并不是遍地都是黃金，這是在未來一個(gè)時(shí)期內(nèi)，外匯儲備增值和保值重要的內(nèi)容，除此以外，我們在運(yùn)用外匯儲備進(jìn)行大規(guī)模對外投資的時(shí)候，可能還面臨著來自發(fā)達(dá)國家的制度以及約束。他們在喊貿(mào)易自由化、投資自由化，真正進(jìn)入到來自于中國大規(guī)模主權(quán)基金對外投資進(jìn)入的時(shí)候，他們有各種各樣的限制，且不說金融領(lǐng)域會限制，即使進(jìn)入實(shí)物領(lǐng)域，仍然有非常多的限制，如果應(yīng)對保值升值的要求，這是在新時(shí)期宏觀經(jīng)濟(jì)政策必須要考慮的問題。

　　我們簡單地把全球次貸危機(jī)以及目前正在發(fā)生中的全球經(jīng)濟(jì)衰退的情況給各位匯報(bào)一下，有不妥之處請各位批評指正。謝謝！